8月22日，外資A股上漲，重估中國再平滬指突破3800點(diǎn)，衡下再創(chuàng)10年新高。機(jī)遇

　　多重利好共振下的外資資產(chǎn)價值重估

　　2025年，全球資本配置正在悄悄發(fā)生轉(zhuǎn)變，重估中國再平美元走弱等不確定性推動資金從美國市場流向估值洼地，衡下而中國因經(jīng)濟(jì)韌性與產(chǎn)業(yè)紅利，機(jī)遇成為外資增配的外資主要目的地之一。

　　國內(nèi)政策積極發(fā)力對資本市場形成雙重驅(qū)動。重估中國再平在“更加積極有為的衡下宏觀政策”持續(xù)發(fā)力下，2025年上半年，機(jī)遇中國經(jīng)濟(jì)頂住外部壓力實(shí)現(xiàn)5.3%的外資GDP增速，展現(xiàn)出超預(yù)期的重估中國再平韌性。另一方面，衡下央行通過降準(zhǔn)降息等工具保持流動性合理充裕。產(chǎn)業(yè)新動能加速壯大，AI硬件和大模型、機(jī)器人以及創(chuàng)新藥等新質(zhì)生產(chǎn)力加速成長，成為吸引外資的新磁極。

　　在這輪由“政策托底+科技突破”共同驅(qū)動的價值重估中，外資對中國資產(chǎn)的態(tài)度正從“可交易”轉(zhuǎn)向“可投資”，北向資金上半年凈流入超800億元，折射出國際資本對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的長期信心。

　　估值修復(fù)疊加資金回流，中國資產(chǎn)成為美元流動性外溢的價值洼地。

　　2025年伊始，美國經(jīng)濟(jì)不確定性大幅上升，在歐洲加速財政刺激的背景下，美國經(jīng)濟(jì)的相對優(yōu)勢削弱，在美元走弱的驅(qū)動下，資金開始流向美國以外地區(qū)。摩根大通資產(chǎn)管理公司指出：“從估值角度看，無論是A股還是港股市場，中國股市相對發(fā)達(dá)市場的估值都有明顯折價”。從被動資金流向看，在亞洲新興經(jīng)濟(jì)體中，外資流入香港市場的資金最多，年初至今超過190億美元，凸顯外資機(jī)構(gòu)對于中國相關(guān)資產(chǎn)價值重估的認(rèn)可。

　　外部擾動下仍顯韌性的中國經(jīng)濟(jì)

　　2025年上半年，雖然外部擾動不斷，但得益于消費(fèi)與投資端的政策支持，疊加出口訂單的前置效應(yīng)，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出超預(yù)期的韌性。

　　根據(jù)彭博社，在二季度GDP增速高于市場預(yù)期后，至少9家外資投行將中國2025年全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測調(diào)升至4.8%-5.1%。2025年7月美國銀行的全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，自貿(mào)易摩擦緩和后，海外機(jī)構(gòu)對中國的增長預(yù)期連續(xù)4個月改善，表明在外部擔(dān)憂緩解的背景下，機(jī)構(gòu)投資者對中國經(jīng)濟(jì)增長的信心再次得到增強(qiáng)。

　　出口的不確定性與尚未緩解的生產(chǎn)者價格壓力仍是外資機(jī)構(gòu)對中國經(jīng)濟(jì)的主要擔(dān)憂。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為上半年較好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或制約短期內(nèi)出臺更大規(guī)模刺激政策的可能性。摩根士丹利認(rèn)為債務(wù)和人口結(jié)構(gòu)的約束下，新的周期性需求刺激措施或較為有限，對需求復(fù)蘇的上行空間相對謹(jǐn)慎。

　　成長龍頭和高股息雙主線驅(qū)動的啞鈴策略

　　投資策略方面，港股因其機(jī)構(gòu)占比高、投資者結(jié)構(gòu)更成熟而成為外資配置中國相關(guān)資產(chǎn)的首要工具。此外，香港銀行間利率持續(xù)處于低位，且IPO儲備充足，有望繼續(xù)吸引全球資金流入，助推港股下半年表現(xiàn)。從行業(yè)維度上，外資更為青睞港股科技和消費(fèi)板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國成長股的核心吸引力在于中國在科技研發(fā)上的競爭優(yōu)勢，AI、高端制造和半導(dǎo)體等領(lǐng)域已取得突破性進(jìn)展。瑞銀等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國企業(yè)在AI應(yīng)用、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域的商業(yè)化速度已超越歐美，形成全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)優(yōu)勢。

　　國際資本因“害怕錯過中國科技進(jìn)步紅利(FOMO)”而加速增持，年初以來恒生科技指數(shù)掛鉤的ETF凈流入超過70億美元，帶動恒生科技指數(shù)年內(nèi)漲幅超過20%。在持續(xù)加碼的研發(fā)投入下，中國企業(yè)的毛利率有望顯著提升，將顯著改善現(xiàn)金流與盈利，并帶動人均消費(fèi)增長。這使得外資對中國科技股的定位逐漸從“交易型”轉(zhuǎn)向“配置型”。

　　雖然目前以地產(chǎn)代表的內(nèi)需經(jīng)濟(jì)仍在止跌回穩(wěn)的過程中，外資機(jī)構(gòu)普遍捕捉到以情緒消費(fèi)為代表的新型消費(fèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)會。Z世代主導(dǎo)的“情緒價值”消費(fèi)模式崛起，潮玩、醫(yī)美、國風(fēng)茶飲等賽道成為增長核心。從去年開始，國潮原創(chuàng)IP已經(jīng)完成本土驗證，并快速向東南亞和歐美輸出。有美國資管公司認(rèn)為中國IP蘊(yùn)含的普世情感價值，使其有潛力能夠成為全球文化符號，有望在海外兌現(xiàn)更大潛力，并為公司帶來超預(yù)期增長。

　　A股市場因其估值低、資金結(jié)構(gòu)好、潛在收益高，亦成為外資愿意積極配置的核心資產(chǎn)。

　　從估值看，當(dāng)前AH溢價水平處于歷史低位，從估值上A股相對H股有一定吸引力。從資金結(jié)構(gòu)看，受益于國有資本機(jī)構(gòu)護(hù)市托底效應(yīng)，A股波動相對更低；且政策仍支持公募基金與國有險資持續(xù)流入股市。從收益維度看，A股市場容量更深，行業(yè)覆蓋更全面使其對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的捕捉更加充分；此外，當(dāng)前股息率具備吸引力，相對國債收益率具有潛在利差優(yōu)勢。今年以來國際資金加速向A股高股息行業(yè)流入，北向資金中，外資銀行和券商二季度增配最多的行業(yè)為大金融、有色金屬和醫(yī)藥；銀行因其股息率較高，成為外資增配的首選行業(yè)。

　　多家外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“啞鈴策略”是當(dāng)前中國權(quán)益配置的重要視角：一端關(guān)注成長龍頭，一端聚焦高股息優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌，以期在中國權(quán)益內(nèi)部兼顧成長與收益雙重機(jī)會。

　　長期配置價值與風(fēng)險并存：外資對中國市場的重新定位

　　雖然地緣政治和盈利風(fēng)險仍然存在，但外資總體對中國基本面信心回升，認(rèn)為中國市場具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢集聚、高收益潛力、低估值的多重吸引力，并在今年明顯增加對中國資產(chǎn)的配置。

　　在全球資金再配置的背景下，外資將中國市場視為美元寬松周期下的“優(yōu)選項”，投資邏輯從短期交易轉(zhuǎn)向長期價值挖掘，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)向好，未來國內(nèi)外投資者可以期待在中國市場獲取更多的投資收益。

　　作者：劉安瀾 中金公司資產(chǎn)管理部多資產(chǎn)研究員

　　崔海亮 中金公司資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理